El Banco Central Europeo (BCE) busca encajar su estrategia al nuevo panorama de turbulencias financieras. La presidenta de la autoridad monetaria, Christine Lagarde, ha advertido este miércoles de que rebajar la inflación hasta el objetivo del 2% sigue siendo “innegociable”, pero también ha visado de que la incertidumbre impone no atarse a una hoja de ruta. “Ni estamos comprometidos a subirlos más ni hemos terminado con las subidas de tipos”, ha sostenido Lagarde en una encuentro con analistas. Tras haber realizado la mayor subida de su historia en nueve meses, la francesa ha detallado que su próximo movimiento dependerá de tres variables: las previsiones del alza de precios, la inflación subyacente y la transmisión de la política monetaria. Es decir, que los consejeros valorarán la senda que sigan los precios, pero también que las restricciones de crédito no desestabilicen la situación financiera. Es decir, que ese proceso será “ordenado”.

Lagarde ha echado mano a dos clásicos, a John Maynard Keynes y a Voltaire, para justificar la ausencia de una guía con la que avanzar entre la niebla. Hasta ahora, la francesa había resuelto el dilema entre crecimiento e inflación dando prioridad al mandato del BCE de controlar los precios. Sin embargo, la jefa del Eurobanco ahora tiene una misión mucho más compleja: seguir combatiendo una inflación, cuyo índice subyacente que sigue considerando “fuerte”, sin que descarrile la estabilidad financiera de la zona euro. Los mercados ya han anticipado que las subidas de tipos serán mucho más moderadas a partir de ahora, lo cual se ha reflejado en la caída del Euríbor. Pero ante los analistas que siguen de cerca sus políticas, Lagarde ha insistido en que no existe ninguna disyuntiva entre “estabilidad de precios y estabilidad financiera”. Es decir, el BCE ve posible aplacar a una y otra con diferentes herramientas.

Fráncfort decidió el pasado jueves por una amplia mayoría de su consejo de gobierno que atacaría la inflación con una subida de tipos de medio punto, lo cual deja el precio del dinero en un 3,5% y la facilidad de depósito en el 3%. A la vez, se mostró dispuesto a calmar los mercados con los instrumentos que tiene a su alcance y, en concreto, proporcionando liquidez al sistema. Ese también parece ser el camino que quiere emprender la Reserva Federal, que este miércoles debe decidir si sube los tipos de interés en un cuarto de punto, dejándolos en la horquilla de entre el 4,75% y el 5%. El domingo por la noche, todos los grandes bancos centrales mundiales decidieron lanzar una acción concertada para estabilizar los mercados financieros.

A partir de ahí es donde entra en juego Keynes, quien consideró absurdo otorgar una gran importancia en la formación de expectativas a cuestiones que son todavía muy inciertas. Por ejemplo, qué repercusión tendrán las turbulencias financieras que está atravesando el mundo. La francesa ha recordado que el BCE cerró sus proyecciones de inflación a principios de marzo, por lo que esa tasa del 2,1% proyectada para 2025 aún no recoge esas tensiones. “Esto implica incertidumbre adicional en torno a las proyecciones base tanto para el crecimiento como para la inflación”, ha recordado.

Estrategia “sólida”

Por ello, Lagarde ha abogado por una estrategia abierta y a la vez “sólida”, que por fin dependa de los datos que vayan llegando sobre la inflación —tanto la general como la subyacente— como las condiciones con las que la política monetaria llega a la economía real. “Si bien unas condiciones crediticias más restrictivas son parte del mecanismo por el que nuestro endurecimiento en última instancia frena las presiones excesivas sobre los precios y lleva la inflación de regreso a la meta [del 2%], nos aseguraremos de que el proceso sea ordenado en todo momento”, ha advertido.

Lagarde ya había salido a tranquilizar los mercados ante los bandazos que sufrió la banca de la zona por las crisis desatadas por Silicon Valley Bank y Credit Suisse. El último mensaje de tranquilidad se produjo durante una comparecencia ante el Parlamento Europeo, cuando garantizó que la banca europea es “resistente, con fuertes posiciones de capital y de liquidez”, con muy poca exposición a la malograda entidad suiza. “Son millones, y no miles de millones”, afirmó entonces la francesa, quien de nuevo se mostró dispuesta a sacar toda la artillería necesaria. “Estamos preparados para responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera de la zona euro”, agregó.

Sigue toda la información de Economía y Negocios en Facebook y , o en nuestra

Tempe, la filial que diseña, distribuye y comercializa el calzado de todas las marcas de Inditex, sufrió en 2022 una caída del beneficio neto del 11,7%, hasta 119 millones de euros, a pesar de que sus ventas superaron el nivel anterior a la pandemia. La facturación creció un 8%, hasta 1.408 millones, por encima del récord de 2019 (1.399 millones), según consta en la memoria anual de Inditex correspondiente a su último ejercicio fiscal (finalizado el 28 de febrero). Los mayores gastos de explotación, que se incrementaron un 15% hasta 246 millones, lastraron el resultado neto.

Pese a tener una ganancia menor, Inditex ha percibido en concepto de dividendos por su participación del 50% un total de 27 millones, dos millones más que en 2021. El resto del capital está en manos de la familia alicantina García Peralta, que canaliza sus inversiones a través del grupo Azarbe, también dedicado a la promoción inmobiliaria y con participaciones en diversas empresas, incluida una productora cinematográfica.

La reducción del beneficio de Tempe se produce tras varios años al alza. Su mejor resultado neto hasta ahora lo había registrado en 2019, con 117 millones. Sin embargo, en 2022 el resultado neto de explotación (ebit) de Tempe se redujo un 18%, hasta 125 millones. En 2019, antes de la pandemia, era de 145 millones, según la información enviada por Inditex a la Comisión Nacional del Mercado de Valores. El margen bruto pasó de 391 a 396 millones en 2022.

El crecimiento de la facturación de Tempe está en línea con los resultados globales de Inditex, presentados el 15 de marzo. En el primer año de Marta Ortega como presidenta, el grupo dueño de marcas como Zara, Massimo Dutti, Bershka y Oysho, registró récords de beneficios e ingresos. La ganancia neta ascendió a 4.130 millones, un 27% más que 2021. La facturación creció un 17,5%, hasta 32.569 millones, gracias en parte al impacto de las subidas de precios por el incremento de costes en un contexto inflacionista. El grupo asegura que los incrementos son selectivos.

Tempe, fundada en 1989 en Alicante, tiene filiales en México, São Paulo (Brasil), Friburgo (Suiza), Hong Kong y Shanghái (China). En todas ellas, la participación efectiva de Inditex es del 50%. La plantilla está formada por cerca de 2.000 empleados. Su centro operativo se sitúa en Elche, pero la sede oficial está en Arteixo (A Coruña), donde está el cuartel general de Inditex.

Sigue toda la información de Economía y Negocios en Facebook y , o en nuestra

El rescate de Credit Suisse ha sacudido el tablero bancario europeo. En el corazón del Viejo Continente, aunque fuera de la jurisdicción del BCE, se formalizó la semana pasada la venta de un símbolo suizo al banco UBS. Una operación en la que se ha trastocado el orden de prelación habitual: los accionistas recuperaron parte de su inversión, mientras que los titulares de los cocos (acrónimo de bono contingente convertible) lo han perdido todo. En la práctica, ha supuesto para la banca un encarecimiento de estos bonos que refuerzan el colchón de capital en momentos de crisis, ya que sus titulares exigen ahora una mayor rentabilidad. Es decir, las entidades pagarán más cara su financiación y, por tanto, llega la amenaza de una restricción todavía mayor de la concesión de crédito a clientes.

Los tenedores de bonos convertibles de Credit Suisse, conocidos como AT1, perdieron 17.000 millones de dólares (unos 16.000 millones de euros), que se amortizaron en su totalidad. A los accionistas, sin embargo, fueron a parar los 3.000 millones del canje. Una cantidad, eso sí, muy lejana de los 7.500 millones en los que estaba valorada la entidad antes de la operación. “Suiza ha cruzado una línea roja cuya consecuencia inmediata ha sido poner nerviosos a los tenedores de deuda”, explica Joaquín Maudos, director adjunto del IVIE y catedrático de la Universidad de Valencia. De hecho, los mercados incrementaron con fuerza la rentabilidad exigida, casi duplicándola en algunos casos. “La financiación bancaria es ahora más cara y las entidades prestarán menos”, afirma Gordon Shannon, gestor de fondos de TwentyFour Asset Management, a Bloomberg.

Para evitar un desastre mayor y cortar la sangría, el BCE salió el lunes para tratar de parar este círculo vicioso: emitió un comunicado advirtiendo de que, en caso de crisis, en Europa asumirán las pérdidas primero los accionistas y acreedores y, solo después, los tenedores de esos bonos. “La EBA [Autoridad Bancaria Europea], el BCE como supervisor y la JUR [Junta Única de Resolución] han sido específicos en cuanto al orden de prioridad que se aplica en Europa”, enfatizaron estas instituciones en una nota conjunta. Es decir, garantiza que su inversión tendrá preferencia.

El anuncio calmó a los mercados, tanto en Bolsa como en las exigencias de la negociación por los cocos, que dejaron de caer. Aunque el nerviosismo ya había calado en un mercado valorado en más de 250.000 millones de euros (en España, la banca cotizada cuenta con más de 20.000 millones). “Si no se es capaz de restaurar por completo la confianza en que se respeten las reglas de juego en el orden de asunción de pérdidas, se encarecerá el coste de la financiación que soportan los bancos. Y esto, como es lógico, lo trasmitirán a sus clientes”, zanja Maudos.

Los bonos contingentes convertibles son una emisión híbrida: tienen características de deuda (pagan un interés al inversor) y de capital (se pueden utilizar para absorber pérdidas). De hecho, si se cumplen una serie de requisitos, las emisiones conocidas como AT1 pueden computar como capital adicional. Además, no tienen un vencimiento determinado, sino que son perpetuos, aunque las entidades se reservan el derecho de poder rescatar el bono una vez se cumpla un periodo determinado desde su lanzamiento (normalmente cinco años).

“Se crearon en la crisis anterior para reforzar el capital de la banca porque es prácticamente equiparable al de máxima calidad y se pueden convertir cuando baja de un nivel determinado”, desgrana Ángel Berges, vicepresidente de Analistas Financieros Internacionales (AFI). Los reguladores exigen estos colchones de rescate interno para que se puedan liberar y asumir pérdidas en momentos de quiebra. Eso sí, antes se deben ejecutar escalones previos: el capital de máxima calidad, el CET1 fully loaded, más las reservas generadas por los beneficios de ejercicios previos. Después se tiraría de los cocos y luego los bonos subordinados. La idea, al fin y al cabo, es que los contribuyentes no sean los primeros en pagar los platos rotos.

El precedente del Popular

Para los bancos también resulta atractivo, ya que les permite convertirlos en acciones o se puede incluso reducir su valor si la entidad está en apuros. Existe un caso paradigmático que se usa en los organismos europeos como ejemplo: la resolución del Banco Popular, que terminó siendo absorbido por el Santander por un euro en 2017. Entonces, todos vieron cómo se esfumaba su dinero: los accionistas y los tenedores de deuda (tanto el bono contingente convertible como la subordinada). En aquella ocasión los inversores no recuperaron nada y se primó la protección de los contribuyentes y la estabilidad financiera.

“Ha aflorado un riesgo mayor del esperado con los cocos. Esto encarece la financiación: los inversores pedirán más rentabilidad por este riesgo a los bancos y, por lo tanto, concederán créditos más caros”, incide Leopoldo Torralba, economista de Arcano Economic Research. En este contexto, los grupos financieros tendrán que elegir en futuros vencimientos si emiten nueva deuda AT1 con un mayor coste o buscan otras vías para captar capital, algo difícil en un contexto de incertidumbre como el actual.

Según JPMorgan, la necesidad de refinanciar bonos convertibles puede ser un problema a corto plazo. Una idea en la que abunda Standard & Poors: “Los inversores de AT1 corren el riesgo de sufrir grandes pérdidas como parte de cualquier rescate, ya sea como parte de una resolución formal o una solución de mercado para ayudar a un banco en dificultades”. Viento en contra para un sector financiero que todavía teme una vuelta del pánico bursátil.

Sigue toda la información de Economía y Negocios en Facebook y , o en nuestra