La locura de marzo de 2023 podría referirse mejor a la loca acción de los mercados financieros que a algún torneo de baloncesto sobrevalorado.
En el transcurso del mes que acaba de terminar, las expectativas sobre la economía y la política de la Reserva Federal oscilaron de un extremo a otro. Al principio, los funcionarios de la Fed hablaban de más y mayores aumentos de las tasas de interés para frenar la obstinada inflación. Luego, aparentemente de la nada, se produjo la segunda mayor quiebra bancaria en la historia de Estados Unidos. De repente, parecía que nos dirigíamos al abismo de la recesión.
Pero los reguladores bancarios federales crearon una nueva red de seguridad y, para fines de mes, las corridas bancarias aparentemente se habían reducido a un paseo. No obstante, a pesar de una marcada ausencia de evidencia de un debilitamiento económico significativo, los temores de que los bancos habían perdido depósitos, o al menos podrían tener que comenzar a pagar por ellos, y tomarían medidas drásticas contra el crédito puso a todos en alerta de recesión nuevamente.
En los mercados financieros, la disonancia cognitiva se hizo cargo. Las expectativas cambiaron a la caída de las tasas de interés; Se vio que la Fed finalizaba sus aumentos en mayo y cambiaba de rumbo en la segunda mitad del año. Los precios de los bonos subieron, con la caída de los rendimientos.
Las acciones reaccionaron positivamente a la perspectiva de una futura flexibilización de la Fed. La tecnología lideró el avance, con el Nasdaq Composite terminando con un 6,69% en marzo y un 16,77% en el trimestre, su mejor resultado desde el segundo trimestre de 2020. El mercado más amplio de gran capitalización subió un 3,51 % en el mes y un 7,03 % en el trimestre, según las mediciones del índice S&P 500. Si bien esas ganancias siguieron a pérdidas de dos dígitos en 2022, difícilmente parecen presagios de una recesión.
Si las expectativas de tasas de interés más bajas son bajistas o alcistas depende de lo que signifique la quiebra de Silicon Valley Bank y Signature Bank. Si son análogos al colapso de Bear Stearns en marzo de 2008, busque nuevos mínimos, según el equipo de estrategia de Bank of America, dirigido por Michael Hartnett. Sin embargo, si se asemejan al derrumbe del fondo de cobertura Long-Term Capital Management en el otoño de 1998, se esperan nuevos máximos, similares a los que siguieron a la posterior flexibilización de la Fed y al derrumbe de las puntocom.
Las expectativas de tasas más bajas están incorporadas en la curva de rendimiento con pendiente negativa, el gráfico de los rendimientos del Tesoro, con vencimientos más cortos que ahora pagan más que los más largos. Eso ha presagiado clásicamente una recesión, ya que los inversores anticipan futuros recortes de tasas.
Según lo seguido por el diferencial entre las notas del Tesoro a dos y 10 años, que rindieron respectivamente 4,044% y 3,479% el viernes, la curva se invierte en 56,3 puntos básicos. (Un punto base es 1/100 de un punto porcentual). La curva de rendimiento en realidad se ha vuelto menos invertida desde el 8 de marzo, cuando el diferencial era negativo de 107 puntos base, según la Reserva Federal de St. Louis. Eso reflejó principalmente una impresionante caída en el rendimiento a dos años, desde un máximo del 5,05% al cierre del mercado el 8 de marzo a raíz de las preocupaciones bancarias.
Pero el mensaje de la curva de rendimiento invertida puede confundirse con la política de la Fed. Según una publicación en el blog del ex economista jefe de AllianceBernstein, Joseph Carson, la gran cartera de la Reserva Federal de $ 7,9 billones en valores del Tesoro e hipotecas de agencias, aunque $ 1 billón menos que su pico hace un año, todavía ejerce una presión a la baja sobre los rendimientos a largo plazo. Eso tendería a empujar los rendimientos más largos por debajo de la tasa de inflación. Esta condición, de rendimientos reales negativos, implica que el banco central podría tener que aumentar aún más su objetivo de tasa de fondos federales a corto plazo para contener la inflación, escribe.
El rango objetivo actual de 4,75% a 5% es apenas positivo en términos reales, según la medida de inflación preferida por la Fed, el deflactor de consumo personal «básico» (sin alimentos ni energía), que ha subido un 4,6% en los últimos 12 meses. y 4,9% anualizado en los últimos tres meses, según los economistas de Brean Capital, John Ryding y Conrad DeQuadros. Y excluyendo aún más los costos de la vivienda, que el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que prefiere, esas tasas son 4,6% y 4,8%, respectivamente, más del doble del objetivo del banco central del 2%.
Ya sea que la Fed aumente las tasas en otros 25 puntos básicos o se mantenga firme en su próxima reunión de política monetaria del 2 al 3 de mayo, fue un lanzamiento de moneda virtual al final de la semana, según el sitio CME FedWatch.
Es probable que las probabilidades se vean inclinadas por los datos de empleo de marzo, cuya publicación está programada para el viernes, que se espera que muestren otro aumento sólido de 225 000 en las nóminas no agrícolas, una tasa de desempleo sin cambios del 3,6 % y un aumento del 0,3 % en los ingresos promedio por hora. .
Dado el mes que acaba de terminar, más locura puede seguir a los números de puestos de trabajo.
Escribir a Randall W. Forsyth en randall.forsyth@barrons.com
