Para el mercado bursátil, la previsión es de tormentas con posibilidad de crisis.
Las acciones alternaron fuertes repuntes y fuertes caídas la semana pasada en medio de una racha de estallidos bancarios e intentos de apuntalar el sistema financiero. Los movimientos en el mercado de bonos y futuros de tasas de interés fueron aún más extremos.
El comercio volátil refleja una crisis de confianza entre los inversores, tanto sobre la capacidad de los prestamistas en problemas para resistir las salidas de depósitos de los clientes como sobre las perspectivas del mercado de valores y la economía. Sin embargo, curiosamente, el índice S&P 500 terminó la semana con una subida del 1,4 %, mientras que el Nasdaq Composite ganó un 4,4 %, ya que acciones como Apple (ticker: AAPL) y Microsoft (MSFT) se beneficiaron de un vuelo hacia la seguridad y la caída de los rendimientos de los bonos impulsó las acciones de crecimiento. . Solo el Promedio Industrial Dow Jones,
que cayó un 0,15%, terminó la semana a la baja. Fue la primera semana en que el Nasdaq subió al menos un 4% y el Dow cayó desde 2001.
Aunque no se refleja en los índices principales, la preocupación persistente es que las intervenciones de los reguladores financieros en ambos lados del Atlántico, e incluso los propios bancos, después de que un consorcio de instituciones financieras actuara para apuntalar First Republic Bank (FRC), son solo un juego de Whac-A-Mole, soluciones únicas reactivas a medida que surgen problemas individuales. Todavía existe la sensación de que algo más se romperá y que podría no ser tan rápido y fácil de arreglar.
La turbulencia es una consecuencia del paso de la era anterior de tasas de interés mínimas y volatilidad amortiguada a un entorno de tasas más altas y más inestable. Durante gran parte de la última década, las inversiones a largo plazo de bajo rendimiento estuvieron de moda, siempre que ofrecieran más rendimiento que las alternativas a corto plazo. Pero estos «carry trades», el término para pedir prestado a una tasa de interés a corto plazo para prestar a una más alta a largo plazo, son mucho más difíciles de vender ahora que la tasa de los fondos federales ha aumentado a casi el 5%.
“Creemos que hay muchas operaciones de carry trade que estarán bajo presión y no será posible respaldarlas a todas”, escribió Marko Kolanovic de JP Morgan la semana pasada. Él señala a los bienes raíces comerciales, bajo la presión fundamental del comercio electrónico y los turnos de trabajo desde el hogar, como un ejemplo de una inversión atractiva en un mundo de tasa cero cuyos problemas se hacen evidentes a medida que aumentan las tasas. La financiación de bajo costo también ha sido un gran viento de cola para los modelos comerciales de capital privado y capital de riesgo, que también pueden estar bajo presión. Incluso las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles no se han ajustado por completo a un mundo de tasas más altas, y los prestamistas allí podrían ser vulnerables.
“Cuando la economía se desacelera y los costos de financiamiento aumentan, todas estas operaciones de carry trade implícitas o explícitas se ven presionadas a relajarse, lo que lleva al final del ciclo”, escribió Kolanovic.
Y esa relajación puede ser complicada para los mercados financieros. El índice de volatilidad de Cboe,
o VIX, saltó a casi 30 puntos la semana pasada, después de pasar la mayor parte de los tres meses anteriores rondando los 20. El aumento repentino ha empujado el índice Cboe VVIX
—sí, hay un índice para la volatilidad de la volatilidad— a niveles no vistos en un año, luego de caer a su lectura más baja en más de siete años a principios de marzo. Es suficiente para dar un latigazo a cualquier inversor, especialmente porque los riesgos son muy difíciles de cuantificar y podrían ir en cualquier dirección.
“Durante gran parte del año pasado, la volatilidad fue elevada, pero los riesgos eran algo ‘conocidos’ (principalmente inflación y recesión)”, escribió Christopher Jacobson, estratega de Susquehanna International Group. “Ahora, la introducción de la crisis bancaria ha creado una nueva incógnita, que en última instancia podría significar un aumento más pronunciado de la volatilidad (si es peor de lo esperado) o un alivio rápido (si los temores resultan infundados)”.
El mercado de bonos ha sido aún más volátil. El índice ICE BofAML MOVE
—un VIX para bonos— se disparó a su segunda lectura más alta la semana pasada, solo detrás de 2008, después de duplicarse desde su mínimo de febrero. Eso es un reflejo de los movimientos en los rendimientos del Tesoro, considerados el activo más seguro y estable, que han sido dramáticos. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a dos años ha caído 1,2 puntos porcentuales, hasta el 3,85 %, desde el 8 de marzo, cuando estaba por encima del 5 %. Ese tramo de negociación incluyó la mayor caída en un día del rendimiento de dos años desde 1982.
La volatilidad del rendimiento es un síntoma de que los comerciantes intentan obstaculizar el camino de la política monetaria del banco central desde aquí, algo que parece una tarea imposible. Hace poco más de una semana, los precios de futuros de tasas de fondos federales implicaban una probabilidad del 85 % de que la tasa de referencia terminara en 2023 entre 5,25 % y 6 %, frente al rango objetivo actual de 4,5 % a 4,75 %. Hoy, las probabilidades implican una tasa de fondos federales de fin de año entre 2,75% y 3,25%. Las expectativas han cambiado rápidamente a un pico más bajo y más cercano y más recortes en la segunda mitad del año.
En cuanto a la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto el próximo miércoles, las mayores probabilidades implícitas en los mercados de futuros se inclinan hacia un aumento de 0,25 puntos porcentuales, con una probabilidad de alrededor de un tercio de que no haya cambios. Antes de la crisis de confianza, el debate era si el FOMC subiría un cuarto o medio punto.
La inflación más reciente y otros datos económicos abogan por un aumento, mientras que las explosiones bancarias sugieren que una pausa puede ser prudente. Lo que los funcionarios finalmente decidan hacer dependerá de lo que suceda entre ahora y entonces. “Si persisten las tensiones, aparecen más problemas bancarios, etc., no desaparecerán”, escribió el economista jefe de EE. UU. de RBC Capital Markets, Tom Porcelli. “Si las cosas se calman un poco, se irán. Ese es el árbol de decisiones de la Fed. En muchos sentidos, será una decisión de tiempo de juego para ellos”.
Espere que la tormenta del mercado continúe.
Escribir a Nicolás Jasinski en nicholas.jasinski@barrons.com
