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La caída de las acciones bancarias aumenta los riesgos de los depósitos y produce algunas gangas

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Las acciones bancarias parecerían gangas obvias si no fuera por el hecho de que son emitidas por bancos. El índice bancario KBW Nasdaq se negoció recientemente a un nivel no visto desde 1998. Tal vez solo esté teniendo un cuarto de siglo fuera de lugar.

Un fondo cotizado en bolsa que rastrea el índice, Invesco KBW Bank (ticker: KBWB), busca siete veces el Ebacatp proyectado para 2023, o las ganancias antes de que los analistas abandonen por completo sus predicciones.

Los inversores se han visto sacudidos por dos grandes quiebras bancarias estadounidenses y rescates de alto perfil. Algunos administradores de dinero advierten a sus seguidores que aún no estamos seguros. “Se está acabando el tiempo antes de que el fuego se convierta en una conflagración”, tuiteó el director ejecutivo de Pershing Square, Bill Ackman, el jueves pasado. Lo busqué con la esperanza de que fuera un tratamiento de spa o un postre. Resulta que es un incendio más grande.

Los inversores están particularmente deprimidos por los bancos medianos. “No hay un gran lugar para los bancos regionales, creemos, en las carteras ahora”, dice Brad Neuman, director de estrategia de mercado en Alger, un administrador de dinero.

Un analista bancario apunta a un ciclo de retroalimentación entre los movimientos del precio de las acciones y la solidez del banco. “Cuando la gente ve que los precios de las acciones bajan, se preocupan por sus depósitos”, dice David Konrad de Keefe, Bruyette & Woods.

El miércoles, cuando UBS Group, el banco suizo, inició la cobertura de analistas de las acciones de los bancos estadounidenses de mediana capitalización, tituló su informe «Tierra de nadie». Sin relación con el informe, las acciones de UBS Group (UBS) estaban cayendo en ese momento, empujadas a la baja por una caída mucho más dramática de su compatriota Credit Suisse Group (CS).

A estas alturas ya habrá escuchado que Silicon Valley Bank, que pasó cuatro décadas prestando a capitalistas de riesgo y empresarios tecnológicos, se vio afectado por el estacionamiento de depósitos inesperados en bonos típicamente seguros, pero con vencimientos peligrosamente largos. La idea era recoger una pizca de rendimiento extra. Cuando la inflación rugió y la Reserva Federal elevó frenéticamente las tasas, el valor de los bonos disminuyó.

SVB planeó mantener los bonos hasta el vencimiento y cobrar el valor total, pero cuando los depósitos de los clientes tecnológicos se agotaron, se vio obligado a vender con pérdidas. Los clientes, muchos de ellos por encima del límite de protección de depósitos de la FDIC, interpretaron eso como una debilidad y exigieron sus fondos. El banco quebró en poco más de un día. El pánico se extendió y Signature Bank fracasó poco después.

¿Dónde estaban las primeras señales de alerta? En retrospectiva, estaban en el teletipo y en Twitter.

Las acciones de SVB Financial Group habían estado cayendo desde octubre. En febrero, Byrne Hobart, el autor de Diff, un boletín informativo sobre tecnología y finanzas muy seguido, tuiteó que SVB era «técnicamente insolvente» si los valores de sus bonos se ajustaban por pérdidas no realizadas, pero también que «no espero que un banco run”, dado el valor restante de las existencias. El valor de las acciones, por supuesto, finalmente se evaporó y los depositantes lo siguieron.

Los reguladores anunciaron rápidamente que las cuentas SVB y Signature estarán cubiertas incluso por encima del límite de seguro de la FDIC. Además, los bancos pueden obtener fondos adicionales utilizando bonos submarinos como garantía. Eso ha desencadenado animados debates sobre rescates, riesgos morales y reformas necesarias.

Mientras tanto, Credit Suisse recibió un gran préstamo del banco central. Y un grupo de importantes prestamistas estadounidenses depositó efectivo en First Republic Bank (FRC), cuyas acciones se han desplomado. Uno de los puntos de Ackman es que los reguladores deberían extender la protección general de los depósitos de todos los tamaños por ahora hasta que se pueda formar un nuevo plan.

Así que volvamos a la pregunta inicial: ¿Es la caída de las acciones bancarias una oportunidad para los temerarios del mercado de valores? Por un lado, los inquietos inversores se han estado acumulando en los bonos del Tesoro, elevando los precios allí, lo que está ayudando a compensar las pérdidas de papel del tipo que condenó a SVB. Por otro lado, la idea de que la caída de las acciones bancarias podría desencadenar un círculo vicioso de los depositantes añade un giro a las matemáticas de compra baja.

Konrad de KBW, la firma que da nombre al índice bancario, dice que la banca de nicho se ha vuelto más riesgosa. Parte del problema con SVB es que sus depositantes tenían el mismo aspecto y se fueron juntos. Pero muchos bancos siguen siendo fuertes. Los grandes bancos han estado ganando depósitos de clientes que dejan a los más pequeños.

Konrad señala que JPMorgan Chase (JPM) tiene una cantidad de efectivo depositada en la Fed que, por sí sola, equivaldría al tamaño de uno de los bancos más grandes del país, y que JPM aún obtiene altos rendimientos sobre el capital que pone en trabajar. Sus acciones favoritas ahora incluyen US Bancorp (USB) por sus ingresos por comisiones y base de financiación diversificada, y Morgan Stanley (MS), que tiene un lucrativo negocio de gestión de activos.

Neuman en Alger tiende a favorecer las acciones de crecimiento. Los ejemplos en otras industrias incluyen CrowdStrike Holdings (CRWD), una empresa de ciberseguridad; Intuitive Surgical (ISRG), que fabrica robots médicos; e Impinj (PI), que fabrica etiquetas de radiofrecuencia para mercancías. Preguntado por los bancos, dice que los grandes seguirán ganando a los pequeños por su ventaja tecnológica, pero que prefiere las redes de pago y las empresas de tecnología financiera a cualquiera.

La cobertura recientemente lanzada por UBS de 19 bancos de mediana capitalización incluye cinco calificaciones de compra; la firma señala que esta tasa favorable del 26 % se compara con una del 60 % de sus pares. Sus compras de mayor convicción son Western Alliance Bancorp (WAL), New York Community Bancorp (NYCB) y Webster Financial (WBS). Sus ventas de mayor convicción son First Citizens Bancshares (FCNCA), Texas Capital Bancshares (TCBI) y Cullen/Frost Bankers (CFR).

En general, UBS escribe que los bancos parecen baratos en relación con las ganancias, pero que los inversores no deberían comprarlos solo por esa razón, y que es probable que el rendimiento de los depósitos y los préstamos sea peor de lo que espera Street, a medida que la economía se debilita.

Anótame para un No, gracias de alta convicción, con la opción de convertirlo más tarde en un Yo sospechaba tanto, dependiendo, por supuesto, de eludir la conflagración.

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Escriba a jack.hough@barrons.com



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Forex

GBP/USD: Una prueba de 1.2400 parece no ser favorecida a corto plazo – UOB

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Un movimiento potencial a la región de 1.2400 en GBP/USD parece haber perdido algo de tracción últimamente, observan la economista Lee Sue Ann y el estratega de mercados Quek Ser Leang de UOB Group.

Citas clave

Vista de 24 horas: “GBP alcanzó un nuevo máximo de 3 semanas de 1.2341 ayer antes de disminuir para cerrar en 1.2285 (+0.13%). La presión alcista ha disminuido y es poco probable que la libra esterlina se fortalezca más. Hoy, es más probable que la GBP se negocie en un rango, que se espera que esté entre 1.2230 y 1.2330″.

Próximas 1-3 semanas: “Hemos esperado que GBP avance desde el comienzo de la semana. En nuestra actualización más reciente de dos días (22 de marzo, spot en 1.2220), afirmamos que «la posibilidad de subir a 1.2400 ha disminuido». Ayer, la GBP subió a 1,2341 y luego retrocedió para cerrar en 1,2285 (+0,13%). Si bien la fortaleza de la GBP aún está intacta, el impulso alcista a corto plazo está comenzando a disminuir y esto, combinado con las condiciones de sobrecompra, sugiere que 1.2400 podría estar fuera de alcance esta vez. Sin embargo, solo una ruptura de 1.2190 (nivel de ‘soporte fuerte’ anteriormente en 1.2140) indicaría que la GBP no se está fortaleciendo más».

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Cepo

El CEO de Moderna defiende el precio de la vacuna COVID de EE. UU. de $ 130 en la audiencia del Senado

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Por Patrick Wingrove y Leroy Leo

(Reuters) – El director ejecutivo de Moderna Inc defendió el miércoles el plan de la compañía de cuadriplicar el precio de su vacuna contra el COVID-19 y dijo en una audiencia del comité del Senado de EE. mercado.

Moderna (NASDAQ:) El CEO Stephane Bancel fue llamado a testificar después de que la compañía señalara planes para aumentar el precio de la vacuna hasta $ 130 por dosis, lo que provocó la ira del senador demócrata estadounidense Bernie Sanders, quien preside el influyente Comité de Salud, Educación, Trabajo. y Pensiones (HELP).

Sanders pidió el miércoles a Bancel que reconsidere los aumentos de precios, diciendo que podrían hacer que millones de estadounidenses no puedan pagarlos y que no están justificados dadas las contribuciones de investigación del gobierno y $ 1.7 mil millones en asistencia para desarrollar la vacuna. Sus comentarios se hicieron eco de su carta de enero a Bancel.

Bancel dijo que las próximas vacunas COVID-19 de Moderna serán más caras porque se venderán en viales de dosis única o jeringas precargadas para el mercado comercial en comparación con los viales de 10 dosis que ha vendido al gobierno hasta ahora.

En mayo, el gobierno planea poner fin a la emergencia de salud pública de COVID, poniendo gran parte de la compra de vacunas en manos del sector privado.

Bancel también dijo que la compañía anticipó que probablemente produciría más dosis de las necesarias para asegurarse de tener suficiente para el mercado privado y había calculado tiros desperdiciados en el precio.

«Además de todo esto, esperamos una reducción de 90% en la demanda», dijo Bancel. «Como pueden ver, estamos perdiendo economías de escala».

En febrero, Moderna pronosticó $ 5 mil millones en ventas de vacunas COVID este año, mucho menos que la ganancia inesperada de $ 18,4 mil millones en 2022, debido a la disminución de la demanda de las inyecciones.

Sanders ha criticado durante años los altos precios de los medicamentos en EE. UU. y ha respaldado Medicare para todos. Su presidencia del comité HELP ha puesto aún más a las compañías farmacéuticas en su punto de mira.

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Mercados

Los minoristas son cada vez más cautelosos. Así es este analista.

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Los minoristas se están adaptando a un mundo pospandémico en el que la entrega el mismo día se combina con las sesiones de fotos en las redes sociales en la tienda. Suavizar la transición requiere la combinación correcta de lógica y magia, dice Oliver Chen, analista senior de investigación de acciones de TD Cowen que cubre la industria.

La lógica impulsa a gigantes orientados al valor como Costco Wholesale (ticker: COST) para seguir ganando clientes nuevos y leales cada año, mientras que la magia ayuda a explicar por qué tantos compradores están ansiosos por desprenderse de más de $ 7,000 por un bolso Louis Vuitton Capucines poco común. “Incluso la recogida en la acera puede ser mágica”, dice Chen.

Desde la tienda de regalos de sus padres en Natchitoches, Luisiana, hasta sus más de dos décadas de análisis de acciones minoristas, Chen sabe cuándo las empresas lo hacen bien. Y sus compañeros saben cuándo Chen lo hace bien. Ha ganado el aplauso por su trabajo de la Federación Nacional de Minoristas, muchos medios de comunicación y estudiantes de la Escuela de Negocios de Columbia, donde es profesor adjunto cuyo trabajo de curso se enfoca en la innovación minorista.

Barron’s habló con Chen sobre las tendencias de gasto de los consumidores y sus acciones minoristas favoritas. Siga leyendo para extractos editados de la conversación.

Barron’s: La mayoría de los minoristas ahora han informado los resultados del trimestre de vacaciones. ¿Qué nos dijeron los números sobre el estado del consumidor?

Óliver Chen: El consumidor es, en general, cada vez más exigente. La inflación está tomando más participación en la billetera, específicamente para alimentos y artículos esenciales, y los costos de vivienda y las tasas de interés también son más altos. Eso está ejerciendo presión sobre el gasto en otros artículos más discrecionales. Los costos más altos están teniendo un impacto desproporcionado en los consumidores de ingresos medios y bajos. Walmart (WMT) y Grocery Outlet Holding (GO) se están beneficiando, mientras que los discrecionales [retailers] incluyendo Macy’s (M), Target (TGT) y Nordstrom (JWN) están experimentando un impacto negativo. El lujo de nivel de entrada también está bajo presión, que es un fenómeno más nuevo.

¿Hay razones para ser más optimistas sobre el resto de 2023?

Soy cautelosamente optimista. El desempleo es bajo y los consumidores han ahorrado más de $900 mil millones. El consumidor todavía tiene poder adquisitivo. El ajustado mercado laboral es importante como indicador principal. Las empresas aumentan los salarios porque necesitan reducir la rotación. Además, si bien los saldos de crédito al consumo son más altos que en 2019, el nivel de morosidad es ligeramente inferior al esperado.

Sin embargo, la inflación, medida por el índice de precios al consumidor, se ha mantenido por encima del crecimiento de los salarios en los últimos meses. Los aspectos negativos también incluyen reembolsos de tarjetas de crédito más lentos.

Lo bueno de la última temporada de informes fue que los equipos de gestión de los minoristas no tenían la cabeza bajo la arena. Ofrecieron una guía cautelosa. Restablecimiento de las expectativas de ganancias [lower] fue un positivo. Aun así, los márgenes brutos de casi todas las empresas se redujeron debido a la presión promocional.

Los inversores están preocupados por una posible recesión, pero usted ha dicho que el gasto minorista discrecional ya está en recesión. ¿Cómo esperas que se desarrolle?

Parece que en los últimos meses hemos visto una recesión del consumo discrecional. El consumidor todavía tiene dinero, pero no necesita un nuevo televisor de pantalla grande si compró uno durante la pandemia de Covid, o ropa de abrigo nueva si compró un abrigo nuevo el año pasado cuando la gente comenzó a salir nuevamente.

Estamos viendo a los consumidores volver a los comportamientos previos a la pandemia, cosas de las que hablábamos hace 10 años, como comprar cerca de la necesidad, comprar durante eventos, buscar promociones. El problema, que ha sido consistente pero ha mejorado secuencialmente, es que los inventarios no pueden ajustarse tan rápido. Además, cuando fluían los dólares de estímulo, los consumidores no eran tan sensibles a los precios porque tenían dinero en sus bolsillos. Ahora la sensibilidad ha aumentado.

¿La inflación es ahora semipermanente?

Creo que sí. Los precios se mantendrán, y puede haber desinflación, pero no habrá deflación. Estamos en un nuevo nivel debido al trabajo; veremos algo de alivio en el flete y el costo unitario promedio de algunos ingredientes, pero los costos de mano de obra serán rígidos. La ropa ha sido problemática, porque el precio de las camisas básicamente se ha mantenido igual durante una década. Un poco de inflación es saludable, pero este nivel ha estado causando estragos en las tendencias de la demanda. El costo de su comida en Walmart aumentó en un porcentaje medio [in recent months]. Ese es un buen indicador de cómo le está yendo a todo el país.

Dado eso, hablemos de algunas de sus acciones favoritas, que van desde Costco hasta LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton.
[MC.France].

Temáticamente, preferimos que los inversores sean propietarios de las principales marcas y minoristas de gama alta centrados en ofrecer a los consumidores un valor sólido a precios bajos. Llamamos a esto la tesis de la «corbata de moño», ya que vemos resiliencia en el extremo superior y también en empresas que ofrecen un valor excepcional en el extremo inferior. El lujo y el valor profundo atraen a los clientes en un entorno inflacionario en el que los consumidores se esfuerzan por obtener valor en ambos segmentos. Las mejores marcas de lujo exigen precios de compra y posteriores a la compra más altos. Además, la escala importa: LVMH, Walmart y Costco tienen posiciones de acciones número 1 en sus respectivas categorías y están bien capitalizadas dada la deuda a las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. [Ebitda] por debajo de una vez.

Comencemos con Costco.

Costco se gestiona en torno al valor. Su principal competencia es la comercialización y la maximización del valor para el consumidor. Simultáneamente, hace un trabajo increíble sorprendiendo y deleitando. Los consumidores están de vuelta en las tiendas y el comercio electrónico se está desacelerando, por lo que el modelo de búsqueda del tesoro de Costco es una forma de combatir las preferencias digitales y en línea. La experiencia en la tienda sigue siendo muy valorada.

El enfoque principal de Costco es ofrecer a los miembros un gran valor a través de un bajo margen de beneficio fijo mientras se obtienen ganancias a través de las cuotas y la satisfacción de los miembros. Esto se evidencia por las altas tasas de renovación por encima del 92 % en el año fiscal 2023. El modelo tiene mucha resiliencia, incluso en un mundo omnicanal. Además, Costco tiene 4.000 productos. Cuando tiene una cantidad menor de artículos, puede administrar el inventario de una manera más fácil. Este concepto viaja a nivel mundial, lo que le da a Costco mucho crecimiento.

[These factors] respalden nuestro pronóstico de crecimiento de ingresos y ganancias por acción a largo plazo de más del 7 % al 8 %. Los márgenes operativos son estructuralmente más bajos y consistentemente en el rango de 3.5% a 4%, dado el modelo de bajo margen de beneficio de Costco y la generación de ganancias a través de los ingresos por membresía, que representan aproximadamente la mitad de las ganancias operativas. También apreciamos que Costco tenga un cliente fijo y de alto nivel, así como un fuerte valor de marca y confianza con la marca privada de Kirkland. Uso suéteres con el logo de Kirkland, bebo café de Kirkland y como dulces de Kirkland.

¿Cuál es el caso alcista para LVMH?

LVMH tiene una cartera de marcas poderosas atractivas y culturalmente relevantes con una capacidad de fijación de precios excepcional, incluidas Louis Vuitton y Dior, que han podido pasar aumentos de precios constantes de un dígito medio a los consumidores. también posee [beauty retailer] Séfora. Si hay una categoría que destaca como héroe pospandemia es la belleza. Es una de las pocas categorías minoristas que ha retenido a los clientes y ha cobrado impulso en los últimos años. Y, en general, cuando los consumidores se enfrentan a la incertidumbre, recurren a las marcas más grandes. Entonces, eso beneficia a empresas como LVMH. También estamos en un ciclo de salidas, basado en ocasiones, en el que los consumidores gastan más en viajes en todos los niveles, pero eso puede ir de la mano con [high-end] moda y cosmética.

La otra cosa que LVMH hace bien es gastar cuando otros no pueden: los ingresos fueron de unos 79 mil millones de euros. [$85 billion] el año pasado y los dólares de marketing fueron de 9.500 millones de euros, o el 12 % de los ingresos. La escala de eso es una locura en términos de impresiones emocionales y de inversión en el negocio. Modelamos un crecimiento de ingresos a largo plazo de un solo dígito alto y un crecimiento de EPS de bajo número de adolescentes en el apalancamiento de precios y gastos operativos a medida que la innovación de la marca continúa y la escala permite un presupuesto de marketing impresionante. El compromiso de LVMH con la venta a precio completo, las capacidades de integración vertical y los clientes que gravitan hacia las mejores marcas respaldan los márgenes operativos generales de más del 26% y siguen creciendo. TD Cowen estima que los márgenes operativos de 2023 alcanzarán el 27,7 % y crecerán hasta el 28,3 % en 2024.

El tamaño de Walmart hace que sea difícil no discutir. ¿Cuál es tu vista?

La tesis de ladrillos más clics es más importante que nunca, y Walmart la tiene. La omnidistribución también es importante y catapulta la comodidad a la mente de los consumidores. Eso significa tener una recogida en la acera y una experiencia de inventario automatizada que vincule su teléfono con el inventario en la tienda. Es muy costoso manejar una cadena de suministro que abarca compras en la tienda, comercio electrónico y otras opciones de cumplimiento. Requiere una ejecución casi militar y un software costoso. Las expectativas de todos han aumentado. Además, el talento tecnológico ha sido ridículamente costoso y las empresas más grandes pueden permitirse gastar más. La devolución de las tiendas también es importante; El 90 % de los estadounidenses vive a menos de 10 millas de un Walmart, y ahora las tiendas también se están comportando como centros de distribución.

La presencia líder en comestibles de Walmart, la competencia central de ofrecer precios bajos todos los días y la capacidad de atraer clientes de mayores ingresos a través de la conveniencia omnicanal están impulsando ventas consistentes de tiendas comparables de un solo dígito. Creemos que la recogida en la acera, el microcumplimiento y las capacidades avanzadas de la cadena de suministro respaldan el liderazgo compartido; mientras tanto, también apreciamos lo que llamamos «un ecosistema minorista», o Walmart evoluciona para incorporar flujos de ingresos de mayor margen de la publicidad en línea.

Los modelos de membresía como Walmart+ no solo aumentan la frecuencia de compras, sino que desbloquean otros servicios auxiliares que benefician los márgenes, como los ingresos por publicidad y un mercado de terceros. A largo plazo, estamos modelando un crecimiento de EPS de un dígito medio y márgenes operativos en el rango del 4%. También apreciamos las características defensivas de Walmart.

Los últimos años han sido atípicos para los consumidores y los minoristas. ¿De qué hablaremos más adelante este año y en 2024?

Creo firmemente en las plataformas de datos de clientes y la inteligencia artificial. Ha habido una necesidad de medir el análisis a nivel de cliente, lo que desbloquea tantos beneficios para las empresas relacionados con la gestión de inventario, las tendencias de productos, la personalización y la participación del consumidor.

La otra cosa es la privacidad. de manzana [AAPL] cambios en el [privacy settings of the] El iPhone, y el cambio hacia que los consumidores estén más informados sobre sus datos y el valor de los datos, significa que las empresas tienen que ganarse el derecho de recopilar datos por sí mismas. También significa más dificultad para rastrear a los clientes sin saberlo. Tiene consecuencias negativas no deseadas porque los jugadores más grandes tienen ventaja y, por lo tanto, tienen más datos.

Gracias, Oliver.

Escribir a Teresa Rivas a teresa.rivas@barrons.com

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