“Mucha gente pensó que debido a que había una crisis bancaria, la Fed comenzaría a flexibilizar la política monetaria” en los próximos meses, dijo por teléfono Bob Elliott, director ejecutivo y director de inversiones de Unlimited Funds. Señaló los futuros de fondos federales y dijo que muestran que «las tasas de interés tienen un precio que se reducirá significativamente en el transcurso del próximo año».

Pero, en su opinión, las medidas de emergencia de la Fed ayudaron a estabilizar el sistema financiero, dándole espacio “para ir y combatir la inflación que sigue siendo demasiado alta en la economía”.

La Fed “debería estar endureciendo la política monetaria”, dijo. Sin embargo, la expansión económica en los EE. UU. y la presión inflacionaria ligada al crecimiento de los salarios no se alinean con las expectativas de los operadores de recortes de tasas en los próximos 12 meses, según Elliott. Eso deja a los mercados en riesgo, piensa.

“El problema es que fácilmente se podría poner en precio una política monetaria más estricta, lo que perjudicaría tanto a las acciones como a los bonos”, dijo Elliott. Dijo que ve las quiebras de los bancos regionales derivadas de la «mala gestión de los líderes» que los reguladores no detectaron, en lugar de las subidas de tipos de la Fed.

‘Banquero de último recurso’

“Por primera vez en mucho tiempo”, la Fed ha regresado a sus “raíces originales” como “banquero de último recurso”, dijo Rob Arnott, fundador y presidente de Research Affiliates, en una entrevista telefónica.

“Si va a proteger a los depositantes y dejar que los tenedores de acciones y bonos reciban el golpe que merecen”, dijo, “está bien”. Describiéndose a sí mismo como «un libertario práctico», Arnott dijo: «Estoy totalmente de acuerdo con salvar dos o tres bancos medianos para evitar el contagio».

Pero dijo que no iría tan lejos como para decir «todo está claro», señalando los problemas en el banco mucho más grande de Europa, Credit Suisse Group CSGN,
-8,01%,
como ejemplo. Cuando se trata de invertir en acciones, a Arnott le gusta comprar «en el pico del miedo».

“¿Estamos en el pico del miedo en los Estados Unidos? Probablemente no”, dijo, y agregó que Europa probablemente tampoco lo sea.

En una señal de estrés en los EE. UU., los bancos tomaron prestados un total de $165 mil millones de la ventanilla de descuento de la Reserva Federal, su servicio de respaldo de larga data y el nuevo Programa de financiamiento a plazo bancario durante la semana que finalizó el 15 de marzo, según datos de la Reserva Federal publicados el 16 de marzo. Alrededor de $11.9 mil millones se tomaron prestados del nuevo Programa de Financiamiento a Plazo del Banco.

En opinión de Arnott, la Fed participó en la creación de la crisis en parte porque mantuvo las tasas cerca de cero durante demasiado tiempo. “Finalmente obtuvieron la religión a principios de 2022”, dijo, y la Fed elevó rápidamente las tasas el año pasado para combatir la alta inflación. “Así que haces que la gente se vuelva adicta al dinero gratis y luego los aplastas con dinero caro”, dijo. Mientras tanto, “la amenaza de la inflación no ha desaparecido”.

Tanto las acciones como los bonos se hundieron en 2022 cuando la Reserva Federal aumentó agresivamente las tasas en un intento por controlar el aumento del costo de vida.

Si bien la inflación ha bajado este año, sigue siendo alta y Arnott anticipa que puede terminar siendo más difícil en la segunda mitad de 2023, cuando las comparaciones año tras año se vuelven más difíciles. En consecuencia, la tasa de inflación podría terminar el año en el rango de 5% a 6%, estimó.

El mercado espera en gran medida que la Fed anuncie el miércoles que aumentará su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual a un rango objetivo de 4,75% a 5%. Los futuros de fondos federales indicaron el viernes una probabilidad del 62% de un aumento de tasas de ese tamaño y una probabilidad del 38% de una pausa, según CME FedWatch Tool.

‘Movimiento de agujas’

Liz Ann Sonders, estratega jefe de inversiones de Charles Schwab, dijo en una entrevista telefónica que el «movimiento de aguja» para que la Fed eleve su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual o haga una pausa será «cualquier consecuencia adicional de lo que está sucediendo en el sistema bancario.”

La Fed anunciará su decisión de política el miércoles a las 2 p. m., hora del este, con Powell dando una conferencia de prensa a las 2:30 p. m.

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No fue hace tanto tiempo que Powell, en su testimonio del 7 de marzo ante el Congreso sobre política monetaria, abrió la puerta a la posibilidad de acelerar el ritmo de las subidas de tipos en su próxima reunión debido a las preocupaciones por la inflación.

Ahora es «una situación complicada» debido a preocupaciones de estabilidad financiera, dijo Sonders. Ella dijo que espera que las condiciones crediticias continúen endureciéndose a raíz de los agresivos aumentos de tasas de la Fed durante el año pasado y los recientes problemas bancarios.

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“Es fácil argumentar que las condiciones crediticias se vuelven aún más estrictas a partir de aquí”, dijo Sonders. “Creo que estamos apenas al comienzo de una destrucción básicamente creativa”.

Aún así, el rastreador GDPNow del Banco de la Reserva Federal de Atlanta estimó el 16 de marzo que la tasa de crecimiento del producto interno bruto real en el primer trimestre fue del 3,2%.

Algunos inversionistas esperan que se avecine una recesión como resultado de la agresiva campaña de aumento de tasas de la Reserva Federal, y la contracción económica ayudará a reducir la inflación.

Sin embargo, para Elliott, Estados Unidos parece “al menos tan lejos de la recesión” como lo estaba hace tres o seis meses. Y con base en los 100 puntos básicos de «flexibilización» que vio valorados en el mercado durante los próximos 12 meses, dijo que incluso una pausa en el actual proceso de endurecimiento podría conducir a una liquidación de bonos y probablemente ser «un lastre para el mercado de valores». .”

Dentro de las acciones, Arnott dijo que las acciones de valor parecen baratas en relación con las acciones de crecimiento y deberían obtener mejores resultados en un entorno con presiones inflacionarias. Pero el Russell 1000 Growth Index RLG,
-0,60%
ha subido un 8,7% este año hasta el viernes, mientras que el Russell 1000 Value Index RLV,
-1,79%
ha caído un 4,4% en el mismo período.

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La narrativa de que las tasas volverán a bajar y se mantendrán bajas ha ayudado a impulsar el aumento de las acciones de crecimiento, dijo Arnott, pero lo describió como un «fenómeno a corto plazo». Visto en un horizonte más largo, las acciones de valor parecen «muy baratas» en relación con las acciones de crecimiento, dijo. Además, la inflación, que sigue siendo una preocupación, “funciona en beneficio del valor, no del crecimiento”.

Si bien las acciones y los bonos se vieron afectados por el aumento de las tasas el año pasado, Phil Camporeale, gerente de cartera de JPMorgan Chase & Co., dijo a MarketWatch que recientemente vio que la renta fija desempeña un papel defensivo en el tumulto del sector bancario.

La capacidad de los bonos para «proporcionar lastre y defensa en tiempos de debilidad de las acciones es algo que nos importa mucho», dijo Camporeale, quien es gerente de cartera para la estrategia de asignación global de JP Morgan Asset Management, por teléfono. “Realmente nos estamos beneficiando de las correlaciones negativas entre acciones y bonos durante la semana pasada”, dijo.

Las acciones de EE. UU. cerraron a la baja el viernes en medio de los temores persistentes del sector bancario, con el Promedio Industrial Dow Jones DJIA,
-1,19%
contabilizando pérdidas semanales consecutivas. El S&P 500 SPX,
-1,10%
aumentó un 1,4% durante la semana, mientras que el Nasdaq Composite COMP de tecnología pesada,
-0.74%
subió un 4,4% en su mayor aumento porcentual semanal desde enero, según Dow Jones Market Data.

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Los rendimientos del Tesoro se desploman

En el mercado de bonos, los rendimientos del Tesoro cayeron el viernes y se desplomaron durante la semana, ya que extendieron su caída desde sus máximos recientes de 2023. Los precios de los bonos suben cuando los rendimientos caen.

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El rendimiento de la nota del Tesoro a dos años TMUBMUSD02Y,
3.824%
se desplomó 74 puntos básicos la semana pasada a 3,846% el viernes en su mayor caída semanal desde octubre de 1987 según los niveles de las 3 p. m., hora del este, según Dow Jones Market Data. Más adelante en la curva de rendimiento del Tesoro, las tasas del Tesoro a 10 años TMUBMUSD10Y,
3.430%
vio una caída semanal de 29,9 puntos básicos a 3,395%, el nivel más bajo desde enero.

“Las posibilidades de subidas de tipos agresivas se han reducido” como resultado de la reciente turbulencia bancaria, con la Reserva Federal potencialmente “muy cerca” del final de su ciclo de ajuste, según Camporeale.

El tumulto en el sector bancario puede «hacer que las condiciones financieras se endurezcan un poco para la Fed y tiene el potencial de ser desinflacionario desde el punto de vista de la cautela empresarial», dijo. Por ejemplo, los bancos regionales pueden ser más cautelosos al otorgar créditos debido a los problemas del sector, dijo.

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Pero Camporeale, que dentro de la renta fija favorece la deuda pública de mayor duración y los bonos corporativos de grado de inversión de EE. UU., dijo que todavía es «demasiado pronto para declarar el fin del ciclo de ajuste». Eso se debe a que la inflación sigue siendo alta, dijo, aunque «siempre que la inflación no se escape, esperaríamos que el extremo largo de la curva permanezca bastante anclado».

También es «prematuro poner precio a la flexibilización» de la política monetaria de la Fed, según Camporeale. «No puedo decir si la Fed va a relajarse todavía en la segunda mitad del año», dijo.

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